Revista de
Ciencias Sociales (RCS)
Vol.
XXX, No. 4, Octubre - Diciembre 2024. pp. 94-108
FCES
- LUZ ● ISSN: 1315-9518 ● ISSN-E: 2477-9431
Como citar: Martínez, K. L., Vargas, T. D. J., y Polo, S.
D. (2024). Efecto de la contabilidad creativa en la valoración de empresas. Revista
De Ciencias Sociales, XXX(4), 94-108.
Efecto
de la contabilidad creativa en la valoración de empresas
Martínez Ramírez,
Karol Lizheydi*
Vargas Vega, Teresa de Jesús**
Polo Jiménez, Sergio Demetrio***
Resumen
La estrecha
relación existente entre los resultados de indicadores financieros (tales como
margen neto, margen bruto, ganancias antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones, entre otros) y los modelos de valuación de la
información contable, constituye para los inversionistas un riesgo para la toma
de decisiones cuando ésta última no representa la realidad financiera de la
empresa. En este sentido, el propósito del presente trabajo de investigación se
orienta en explicar el nivel de influencia que mantiene la contabilidad
creativa en la valoración financiera de las empresas. Para alcanzar el objetivo
propuesto, se analiza una muestra formada por 60 informes anuales
pertenecientes a seis empresas del sector de productos de consumo frecuente listadas
en la Bolsa Mexicana de Valores en el periodo 2012 a 2021. A través de la
aplicación del modelo de Valor Económico Agregado, los resultados obtenidos muestran
el aumento o disminución en el valor de las empresas y la existencia de riesgos
al utilizar este modelo de forma aislada; lo cual permite concluir que la
información presentada y revelada en los estados financieros, aun cuando se
realice en el marco normativo, cambia el resultado del valor de la empresa
significativamente.
Palabras
clave:
Valoración de empresas; contabilidad creativa; valor económico agregado; costo
de capital promedio ponderado, indicadores financieros.
Effect of creative accounting on company valuations
Abstract
The
close relationship between the results of indicators and valuation models (such
as gross margin, net margin, Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization, and others) and the valuation models of accounting information
constitutes a risk for investors when the latter does not represent the
financial reality of the company. In this sense, this research aims to verify
how accounting policies impact companies' valuation. A sample of 60 annual
reports belonging to six companies in the frequently consumed products sector
listed on the Mexican Stock Exchange from 2012 to 2021 is analyzed. Through the
application of the Economic Value model Aggregate, the results obtained show
the increase or decrease in the value of the companies and the existence of risks
when using this model in isolation, which allows us to conclude that the
information presented and revealed in the financial statements, even when
carried out within the regulatory framework, significantly changes the result
of the company's value.
Keywords: Company valuations; creative
accounting; economic value added; weighted average cost of capital; financial
indicators.
Introducción
En el
marco de la Teoría Positiva de la Contabilidad propuesta por Watts y Zimmerman
(1986), que sostiene que la administración de una empresa desempeña un papel
fundamental en la determinación de sus propias normas, buscando
entender los incentivos que esta tiene en la elección de los métodos contables,
así como, la Teoría de la Agencia de Jensen y Meckling (1976), que presume la existencia del conflicto de intereses entre
propietarios y administradores, considerando los motivos que mantienen estos
últimos para encontrar soluciones a las exigencias de la empresa.
En
este sentido, y dado que los administradores utilizan su creatividad en la
interpretación y aplicación de la normatividad, surge la siguiente pregunta: ¿Pueden
los usuarios de la información financiera confiar en la veracidad de las cifras
contables? Cuestionamiento que genera el interés de la investigación, dada la
importancia de los efectos financieros ocasionados por la contabilidad creativa
atendiendo a sus causas, implicaciones y principales prácticas.
Dado
lo anterior, el objetivo del estudio se orienta en explicar la existencia de una
relación significativa entre la aplicación de la contabilidad creativa y la valoración
de las empresas condicionada por la variable utilidad, a fin de ejemplificar la
incidencia de gestión de los reportes contables en el aumento y disminución del
valor obtenido.
Para alcanzar
el objetivo, se analiza una muestra formada por 6
empresas pertenecientes al sector de productos de consumo frecuente, cotizadas
en el mercado financiero mexicano en el periodo 2012-2021. A través de la
aplicación del modelo EVA se presume la existencia de un impacto significativo en
la medición del valor de las empresas producto de la elección de las políticas
contables, es decir, el ejercicio de la creatividad en la preparación de la
información contable y financiera.
1.
Fundamentación teórica
1.1. Valoración
de empresas
Hoy
en día el paradigma financiero ha cambiado completamente, migrando de la
maximización de la utilidad de la empresa al paradigma de la creación de valor (Armendáriz, 2012). Labatut (2005), afirma que el valor es un concepto económico,
subjetivo y abstracto, no es único y depende de la situación particular de los individuos. El tema de valuación en el ámbito
contable-financiero surge a partir de la consideración de que los estados
financieros tradicionales muestran en forma limitada el valor de la empresa
porque el capital contable solo refleja información pasada; sin embargo, las
empresas deben ser observadas como negocios en marcha.
La
valoración de empresas debe iniciar por obtener información suficiente, veraz y
oportuna, a fin de realizar un análisis financiero basado en la contabilidad
que permita evaluar el comportamiento histórico de la compañía. Además, en
vista de que la contabilidad no recoge todos los factores que influyen en el
valor de la empresa y que la información financiera tradicional no plantea su valor
agregado (Adam, 2005); como sugiere
Labatut (2005), se debe considerar el
grado de información disponible y la calidad de la misma, el tamaño de la
empresa, las características del negocio, ahondar en el comportamiento del
sector, del mercado y de la competencia.
Para la
elección de un método de valuación, se debe considerar tanto la finalidad de la
valuación, como el análisis preliminar de la empresa. Uno de los métodos para
calcular el valor de las empresas es el Valor Económico Agregado (EVA-Métrica
que cuantifica el valor de negocio). Según Stewart (1991), en su estudio sobre 613 empresas de Estados Unidos, sostiene
que es la medida que mejor explica el valor de mercado de las acciones,
obteniendo un desempeño 50% superior a las medidas tradicionales. Por otra
parte, Lenh y Makhija (1997) argumentan
que el mercado laboral evalúa el desempeño de los directores en función al EVA
y que es el medidor con mayor correlación con el valor de mercado de las
empresas.
El
EVA se define como la diferencia entre las utilidades en operación y el costo
de capital para generar esas utilidades, y de acuerdo con Stewart (1991); Saavedra (2004); y Téllez-Pérez et al. (2018),
los componentes del EVA son la utilidad operativa, el capital invertido y el
costo de capital promedio ponderado (WACC por sus siglas en ingles). Como todo
método de valuación, el EVA tiene fortalezas y debilidades en su uso, autores
como Wilson (1997); Brewer, Chandra y Hock (1999); Saavedra (2004);
y Boronat et al. (2019), coinciden en que
las más destacadas se muestran en el Cuadro 1.
Cuadro 1
Ventajas y desventajas del modelo EVA
|
Ventajas |
Desventajas |
|
•
Es aplicable para evaluar el desempeño y la gestión
por unidades de negocio o de manera global. •
Los administradores que son compensados en función
del EVA toman acciones consistentes con la generación de valor. •
El EVA permite alinear los objetivos de los
administradores con las metas de la compañía. •
Combina el desempeño operativo con el financiero en
un reporte integrado que permite tomar decisiones adecuadas. •
Permite identificar a los generadores de valor en la
empresa. |
•
Al ser una medida basada en parámetros contables
para la realización de los ingresos y el reconocimiento de los gastos. Esto
puede motivar a los administradores a manipular los números. •
Orientación cortoplacista, sobre enfatiza la
necesidad de generar resultados inmediatos; por lo tanto, esto desincentiva a
los administradores para invertir en productos innovadores o procesos
tecnológicos que generan resultados en el largo plazo. •
No tiene en cuenta los efectos de la inflación o del
tipo de cambio de la moneda sobre el valor del capital y la utilidad
contable. |
Fuente: Elaboración propia, 2024.
Una
empresa crea valor cuando las acciones tomadas por la administración generan
rentabilidad económica superior al costo de los recursos económicos o capital
utilizados, en el giro empresarial (Bonilla,
2010). Según Saavedra (2004); y,
Telles-Pérez et al. (2018), el EVA incrementa cuando se invierte nuevo
capital en proyectos con ganancias superiores al costo total del capital o
cuando se reorienta el capital existente aumentando las utilidades de operación,
lo cual le genera una situación de creación de valor. Por
lo tanto, cuando el resultado del cálculo del EVA es positivo: Se aumenta el valor
de la compañía; por el contrario, si el resultado es negativo: Disminuye su valor.
Como bien afirman Brewer et al. (1999):
EVA es una cantidad en
dólares, si la cantidad en dólares es positiva, la compañía ha ganado más
ingresos operativos después de impuestos que el costo de los activos empleados
para generar esos ingresos. El objetivo de una empresa es tener un EVA positivo
y creciente. (p.46)
Álvarez (2022), explica la relación entre el EVA y el valor de capitalización por sector económico
analizando 65 empresas de 13 sectores industriales durante los años 2006 a
2017, sus resultados muestran cómo los valores determinados de EVA fueron
cercanos a cero para el sector de comercio al por menor y al por mayor; sin
embargo, fueron capaces de generar flujos de efectivo positivos.
1.2. Contabilidad
creativa
Tocarema (2016) sostiene que de acuerdo con:
El Instituto Americano de Contadores Públicos (AICPA,
por sus siglas en inglés) la contabilidad es el arte de registrar, clasificar y
resumir en forma significativa y en términos de dinero, las operaciones y los
hechos que son cuando menos de carácter financiero, así como el de interpretar
sus resultados. (p. 10)
De
este concepto destacan dos elementos: “Arte” e “Interpretar”, puesto que, por
definición, según la Real Academia Española (RAE,
2023), arte, es la manifestación de la actividad humana mediante la cual
se interpreta lo real o se plasma lo imaginado; entonces, si la contabilidad
permite la expresión creativa inherente al arte y la interpretación, se podría
afirmar, de acuerdo con este concepto, que toda la contabilidad es creativa.
En comparación,
el concepto de contabilidad creativa suele utilizarse para describir el proceso
a través del cual los profesionales usan sus conocimientos de las reglas
contables para manipular las cifras reportadas en los estados financieros con
la finalidad de embellecer la imagen de la situación financiera y del desempeño
económico-financiero, sin traspasar el límite de la legitimidad, aprovechando
las ambigüedades o vacíos en las leyes y normas profesionales, derivados de la
interpretación subjetiva o la permisividad de distintos criterios para
registrar una misma operación o transacción; esta flexibilidad y subjetividad es
la característica que debe diferenciar el fraude contable de la estrategia
creativa (Jameson, 1988; Giner, 1992; Laínez
y Callao, 1999; Balaciu, Bogdan y Vladu, 2009).
Es
claro que todas las empresas desean obtener valores positivos al momento de ser
valoradas, especialmente aquellas que cotizan en los mercados financieros, por
ello es importante identificar las causas que motivan la práctica de la
contabilidad creativa (ver Cuadro 2) y las implicaciones que tiene para la
empresa y para los inversionistas.
Cuadro 2
Prácticas contables creativas
|
Rubro |
Práctica creativa |
Descripción |
|
Ingresos |
Ingresos ficticios |
Contabilizar depósitos como si fueran ventas o viceversa para mejorar
la imagen de liquidez y estabilidad de la empresa frente al mercado de
capitales. |
|
Reconocimiento
de ingresos. |
Reconocimiento
anticipado de ingresos o diferimiento del reconocimiento de gastos. |
|
|
Suavizar Ingresos |
Reportar una tendencia constante de crecimiento en ganancias en lugar
de mostrar ganancias volátiles. |
|
|
Manipular las ganancias para vincularlas a las ganancias previstas. |
Impulsada por esquemas de compensación ejecutiva que están vinculados
al desempeño financiero y cumplimiento de objetivos de la gestión. |
|
|
Gastos |
Aumentar o reducir gastos |
Alterar el momento de reconocimiento de gastos. Contabilizar gastos con cargo a reservas en lugar de llevarlos a la
cuenta de resultados. |
|
Ajustar las depreciaciones de activos. |
Ajustar los años de vida útil de los activos, el valor de recuperación
y el porcentaje de depreciación que se aplica. |
|
|
Activos |
Sobreestimación de activos |
Ajustar los años de vida útil de los activos, el valor de recuperación
y el porcentaje de depreciación que se aplica. |
|
Revalorización de activos |
Aumentar o reducir el valor
de los activos
de la empresa debido a revalorizaciones, sin una
clara justificación. |
|
|
Valoración de Inventarios |
Elevar o reducir el número de unidades físicas a través de
procedimientos contables, métodos de valoración de inventario y los
procedimientos de costeo. |
|
|
Manipulación de intangibles |
Aumentar o reducir a conveniencia, el valor contable de los bienes
favorece cargos por amortización de los activos intangibles, |
|
|
Capitalización no selectiva de gastos de investigación y desarrollo, I&D |
Incluye el reconocimiento de las actividades de investigación y
desarrollo como activos intangibles, capitalizando las asignaciones de
I&D sin que estas cumplan los requisitos para serlo. |
|
|
Pasivos |
Aumento o deducción de deudas. |
Retrasar la regularización de la deuda existente por concepto de planes
de pensiones para reducir niveles de endeudamiento. |
|
Presentación de la información |
Afectar la información incluida en las notas a los estados financieros
y en el informe de gestión. |
Retrasar u ocultar información al mercado para beneficiarse de la
información privilegiada. |
Fuente: Elaboración
propia, 2024 con base en Amat (2002); Casabianca (2005);
Arens et al. (2007);
Solá (2019); y, Vega et al. (2021).
A
través de estas prácticas, la contabilidad creativa pretende, o bien;
incrementar las utilidades, lo cual permitirá mejorar la imagen ante los
inversionistas y fuentes de financiamiento; incrementar los beneficios de los
directivos ligados a las utilidades; o en todo caso, presentar pérdidas
ficticias a fin de disminuir o anular la carga impositiva sobre la rentabilidad
o el reparto de utilidades a los trabajadores.
Un
concepto asociado a la contabilidad creativa es el definido por Schipper (1989), sobre la práctica de gestión de resultados como la
intervención en el proceso de elaboración de la información financiera y
contable, con el propósito de obtener algún beneficio propio; autores como
Magrath y Weld (2002); Dutta y Gigler (2002); Ning (2006); Alanís (2018); y, Polo, Aguilar y Anaya (2023), han argumentado
que la práctica de gestión de resultados puede ser beneficiosa para reducir la
volatilidad y comunicar futuras proyecciones de utilidades para los
inversionistas.
Por
último, Alanís (2018) señala que se debe
seguir trabajando en el estudio de la gestión del resultado puesto que los
inversionistas utilizan la información contable para la toma de decisiones y
hacer un análisis más profundo de la situación de la empresa respecto a la
parte contable puede aumentar la confianza para la inversión en empresas
mexicanas.
2. Metodología
2.1. Descripción de la muestra
El
tamaño de la población está integrado por 197 informes anuales de un máximo de
21 empresas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), pertenecientes al
Sector de Productos de consumo frecuente, seleccionado por tener actividades
consideradas indispensables durante la pandemia por COVID-19 y que no
detuvieron operaciones en el periodo de 2012 a 2021. Se eliminaron 127 informes
pertenecientes a 12 empresas listadas por año, que no presentaron información
en alguno de los años del estudio. La muestra (ver Tabla 1), está formada por
60 informes correspondientes a 6 empresas que estuvieron listadas durante todo
el periodo de estudio y de las que se dispone de la información para realizar
el cálculo, lo que representa el 30% de la población.
Tabla 1
Descripción de la muestra
|
Concepto |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021 |
Informes |
|
Empresas listadas |
19 |
19 |
19 |
19 |
21 |
20 |
20 |
20 |
20 |
20 |
197 |
|
Muestra |
6 |
6 |
6 |
6 |
6 |
6 |
6 |
6 |
6 |
6 |
60 |
|
% Muestra |
32% |
32% |
32% |
32% |
29% |
30% |
30% |
30% |
30% |
30% |
30% |
Fuente: Elaboración propia, 2024 con datos
de la BMV.
Para
el cálculo del EVA, y siguiendo a Saavedra (2008),
se requieren tres elementos: 1. La tasa de rendimiento sobre el capital
invertido (cociente del flujo de caja disponible sobre el capital invertido);
2. El costo de capital promedio ponderado (WACC); y, 3. El capital invertido, tal como se muestra en la Ecuación 1:
Donde:
a. Utilidad
operativa
Como
se observa en la ecuación para el cálculo de r, se puede utilizar la Utilidad Operativa Después de Impuestos
(por sus siglas en ingles NOPAT, Nate operating profit after tax)
o bien, la utilidad de las actividades ordinarias antes de intereses y después
de impuestos (UAIDI). El NOPAT, está determinado por el producto de la Utilidad
Neta antes de intereses e impuestos (EBIT por sus siglas en inglés Earnings
before interest and taxes) y los
impuestos a pagar por las operaciones; también puede ser calculado descontando las
Amortizaciones y Depreciaciones (EBITDA por sus siglas en ingles). Se puede resumir al NOPAT como el valor
económico que generó la operación de la compañía indistintamente de estrategias
de financiamiento y tributarias.
En
cambio, la UAIDI es calculada a la inversa, sumando a la Utilidad Neta los
gastos financieros y las pérdidas extraordinarias, y descontando las utilidades
extraordinarias. Es así, dado que en el cálculo del EVA se trabaja solamente
con utilidades ordinarias porque las extraordinarias podrían desvirtuar la
evaluación de la gestión puesto que no están relacionadas con la actividad
diaria del negocio (Bonilla, 2010). La
principal diferencia es que la primera, descuenta la tasa de impuestos
aplicable (T, en México 30%); y la
segunda, aplica la tasa de impuestos efectiva, es decir, con el impacto del
resultado integral del financiamiento en la base gravable.
b. Capital invertido
El
capital invertido está conformado por los recursos que una empresa necesita para
operar, los cuales pueden tener su origen en dos componentes: El capital propio
y el capital de deuda. El primero de ellos, hace referencia a las aportaciones
realizadas por los accionistas, los cuales estarán representados en acciones
preferentes, acciones comunes y las ganancias retenidas. En cuanto al segundo
componente, este se encuentra conformado por deudas o pasivos a corto y largo
plazo contratadas con terceros que tienen un costo financiero. La combinación
de estos dos componentes es lo que representa y conforma la estructura de
capital o capital invertido de una empresa (Gómez,
2019; Martínez et al., 2020).
c. Costo
de capital promedio ponderado
El
WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital) en español, Costo de
Capital Promedio Ponderado (CCPP), se define como el rendimiento mínimo que una
empresa necesita ganar para satisfacer a todos sus inversionistas, incluidos
accionistas, tenedores de bonos y accionistas preferentes (Ross et al., 2016). Amat (1999), lo define como
el costo promedio de toda la financiación que ha obtenido la empresa, interna o
externa, y se obtiene con base en la medida ponderada del costo de todos los
elementos del capital de la empresa.
Es
utilizado como tasa de descuento para evaluar proyectos de inversión o bien,
como se aplicará más adelante, para valuar una empresa en su totalidad. Es calculado
como un promedio de los costos de capital (ks), el costo de
la deuda (kdt) y el costo de acciones preferentes y de la
emisión de nuevos valores (kps), para incluir en una sola
cifra el costo de las diferentes fuentes de financiamiento, provenientes de
terceros, así como de recursos propios. La fórmula citada por Besley y Brighman
(2001) de la ecuación del costo promedio
ponderado de capital, es la siguiente:
Donde:
Utilizamos el costo de las deudas después de impuestos
porque el valor de las acciones de la empresa, el cual nos interesa maximizar,
depende de los flujos de efectivo después de impuestos. Debido a que los
intereses son un gasto deducible, producen ahorros fiscales que reducen el
costo neto de la deuda. (p. 482)
En
ese sentido, el costo de la deuda después de impuestos se calcula con la siguiente
fórmula:
Ahora
bien, según McTaggart, Kontes y Mankins (2004),
el costo de capital de una compañía es la tasa de rendimiento mínima aceptable
que demandan los accionistas por el uso de capital, en la fórmula del CCPM
descrita anteriormente, el costo de capital está representado por el costo de las
acciones preferentes y de las acciones comunes. El costo de las acciones
preferentes y la emisión de nuevos valores, está dado por el cociente de los
dividendos pagados por acción (Dps) entre el último precio de
emisión del valor emitido en la bolsa (P0) una vez
disminuidos los costos de flotación (f) (gastos en los que se incurre
cuando se venden nuevas emisiones de valores, como las comisiones). Así, se
tiene la siguiente fórmula:
Por
su parte, el costo de las acciones comunes (ks), es el
importe de los recursos financieros expresados en porcentaje que las empresas
necesitan para llevar a cabo un proyecto de inversión con recursos propios.
Existen al menos dos modelos para calcularlos, el modelo de descuento de
dividendos y el Modelo de Valuación de los Activos de Capital, del inglés Capital
Asset Pricing Model (CAPM), recomendado para empresas que cotizan en bolsa.
Además,
de acuerdo con Ross et al. (2016), poco menos de tres cuartas partes de las empresas
prefieren usar el CAPM, debido a tres ventajas principales: Primero, se ajusta
explícitamente para riesgo; segundo, es aplicable a empresas que no distribuyen
utilidades o cuyo crecimiento es difícil de estimar; y, por último, es
técnicamente superior al modelo de dividendos. La fórmula del CAPM, creada en
los años sesenta por Traynor (1961); Sharpe (1964); y, Linter (1965), es la siguiente:
Donde:
3. Resultados del cálculo de EVA en empresas de la BMV
Los
resultados obtenidos se presentan en dos apartados, primeramente, la
determinación del WACC; y posteriormente, la determinación del EVA con sus componentes
en tres variantes: Utilizando EBIT, EBITDA y UAIDI.
3.1. Determinación del WACC
Para
efectos prácticos, es necesario hacer algunas precisiones respecto a la descripción
de las variables, tal como se pueden observar en el Cuadro 3.
Cuadro 3
Descripción de variables del WACC
|
Variable |
Descripción |
|
|
Tasa de interés promedio ponderada de la deuda a
corto y largo plazo con costo financiero, con información revelada en las
notas a los estados financieros presentados por las emisoras a la Bolsa
Mexicana de Valores (BMV) y difundidos a través de sus páginas web oficiales. |
|
T |
La tasa impositiva aplicable en México es del 30%
para las personas morales conforme a lo establecido en el artículo 9 de la
Ley del Impuesto Sobre la Renta. |
|
Dps |
Se incluyen los efectivamente pagados en el
ejercicio tanto en efectivo como en acciones. En el caso de BAFAR, se
calcularon dividiendo entre el número total de acciones en circulación, el
resultado de la suma del importe de los dividendos autorizados en efectivo
más el importe autorizado en acciones. |
|
|
Obtenidos de los prospectos de colocación de las
emisoras o de la información revelada en sus reportes anuales. |
|
f |
Se calcularon al 7%, costo promedio de la emisión de
nuevas acciones en México de acuerdo con Villareal (2013). |
|
|
Es el resultado del promedio anual de los
rendimientos del IPC de los 10 años anteriores al ejercicio correspondiente,
calculado con los valores de cierre publicados en la plataforma electrónica Investing. |
|
β |
Dato calculado con los rendimientos diarios del
valor de la acción y los rendimientos del IPC. |
|
|
De acuerdo con Besley y Brighman (2001)
35% de las empresas prefieren utilizar los certificados de 10 años para el
cálculo del WACC. Para este estudio, se utilizó el promedio anual de las
subastas realizadas de los últimos 10 años de BONOS emitidos por el gobierno. |
Fuente:
Elaboración propia, 2024
Se
procede a ponderar las tasas de interés con el valor de la deuda financiera
(suma de la deuda con costo financiero de corto y largo plazo, como préstamos
bancarios), el capital de las acciones preferentes (capital social) y el
capital de las acciones ordinarias (Capital contable menos capital social), para
determinar el costo del capital invertido total. Los valores de capital y deuda
financiera se tomaron de los estados financieros presentados por las emisoras a
la BMV en sus reportes anuales (ver Tabla 2).
Tabla 2
Resultados de las variables
Fuente: Elaboración propia, 2024.
Una vez
determinado el WACC y el capital invertido, se descuenta de la utilidad los
impuestos, el resultado se divide entre el Capital Invertido calculado en la Tabla
2 para obtener la tasa de rendimiento (r);
a este resultado se descuenta el valor de WACC para obtener el spread, que se multiplica por el Capital
invertido; el producto es el Valor Económico Agregado (ver Tabla 3). Para
determinar la tasa de rendimiento (r) se utiliza el NOPAT calculado con base en
EBIT y EBITDA, así como el valor de UAIDI.
Tabla 3
Fuente: Elaboración propia, 2024.
Del analisis a los datos
presentados, se puede corroborar que dependiendo la variable de utilidad que se
use para la determinacion del EVA, la diferencia entre el resultado del EVA
minimo y maximo respecto del valor medio por año y emisora tuvo variaciones significativas
en todas las emisoras. La Figura I, permite resaltar que, independientemente
del método, los resultados siguen una misma tendencia a la alza o a la baja en
la mayoria de los años; sin embargo, dependiendo del tipo de utilidad que se
emplea en el cálculo (EBIT, EBITDA o UAIDI), el valor de EVA puede ser mayor o
menor; es así, por el efecto de la estrategia fiscal o los métodos de
contabilidad que aplica la empresa en la determinación de sus resultados
operativos.
Fuente: Elaboración propia, 2024.
Figura
I: Tendencia anual
del EVA de cada emisora por los tres métodos
Al
aplicar EBITDA, se observa cómo puede afectar el método contable de
depreciación y amortización en la determinación del valor de la empresa; al
utilizar EBIT, cómo podría afectar el método contable para el registro del
costo en relación con los ingresos; y, por último, al utilizar NOPAT se da
cuenta de cómo las empresas pueden utilizar los resultados del financiamiento
como estrategia para reducir la tasa impositiva. Lo que incentiva que las
empresas utilicen la creatividad en sus métodos de contabilización a fin de
reflejar mejores resultados, mejores valuaciones y así acceder a mejores
fuentes de financiamiento y en el caso de la administración, a mejores
recompensas por su gestión.
Es
oportuno recordar que un valor positivo de EVA significa que la empresa ha
generado una rentabilidad por arriba de su Costo de Capital Promedio Ponderado,
lo que representa una situación de generación de valor. Mientras que, si es
negativo, se considera que la empresa no es capaz de cubrir su costo de capital
y por lo tanto está destruyendo valor para los accionistas.
Lo
anterior es relevante porque el valor de EVA para un ejercicio aislado,
teóricamente se puede utilizar para tomar decisiones de inversión, de
endeudamiento, de compensación para los administradores, entre otros; sin
embargo, las gráficas de la Figura I revelan que, dependiendo de su forma de
cálculo, el valor de EVA varía, incluso de valores negativos a positivos, como
en el caso de BACHOCO para los ejercicios 2018 y 2019, por tanto, es mucho más
confiable tomar decisiones con base en el comportamiento de EVA a lo largo del
tiempo; por ejemplo, en el caso de BIMBO, la línea de tendencia es positiva y
va a la alza año con año, lo que refleja un crecimiento sostenido.
Se
debe reconocer que existen factores externos que pueden afectar las Utilidades
Netas, y no necesariamente son reflejo de la eficiencia de la gestión, por
ejemplo, GRUMA en el ejercicio 2015 y KOF en el ejercicio 2017, reflejan
pérdidas extraordinarias en razón de que dejaron de consolidar información de
sus subsidiarias en Venezuela por la situación económica y política de ese
país. Esta es la razón por la cual al calcular UAIDI, se suman al resultado de
las utilidades netas las pérdidas extraordinarias además de las pérdidas por
financiamiento. Otro ejemplo de ello es el resultado de HERDEZ en el año 2015,
cuyas utilidades se vieron afectadas por el goodwill
(reconocimiento por deterioro). También es el motivo por el cual el valor de la
empresa no siempre esta correlacionado con el resultado neto.
Otro
factor importante, como ya se ha mencionado, es la estrategia fiscal de la
empresa, manipulable a través de los resultados operativos o la aplicación de
pérdidas extraordinarias; se puede observar el impacto de un incremento en los
impuestos para el resultado de la UAIDI del ejercicio 2013 de BACHOCO, que se
ve disminuida con respecto del año anterior; también notable en 2017 para BAFAR,
que incrementa considerablemente sus utilidades netas al diferir el pago de
impuestos.
Por
ello Labatut (2005), afirma que el método
más apropiado de valoración ante un problema concreto dependerá esencialmente
de la finalidad que se persiga con la valoración, la cual debe contemplar el
hecho de a quién se dirige y para qué se realiza.
Conclusiones
Tras
el estudio realizado, se desprenden las siguientes conclusiones: La existencia
de un impacto en la medición del valor de las empresas por medio del EVA
ejercida por las políticas contables, es decir, el ejercicio de la creatividad
en la preparación de la información contable y financiera. Es evidente que en
la actualidad la dura competencia y la complejidad económica incitan a las
empresas y a los profesionales contables a desarrollar su creatividad en la
valuación, presentación y revelación de la información financiera, aunado a que
no se vulnera el marco normativo y ético que rige su ejercicio empresarial o
profesional.
Es
indispensable perfeccionar y detallar la normatividad vigente de modo que se reduzca
la ambigüedad e interpretación de la norma, formar profesionales con alto grado
de ética y conciencia social, así como desarrollar técnicas o modelos que
evidencien la práctica de la contabilidad creativa en las empresas, a fin de
que los usuarios de información financiera, internos y externos, independientemente
del fin que persigan, cuenten con datos que reflejen la realidad de las
empresas. Sin embargo, se sugiere a los inversores y analistas sean precavidos
con el impacto potencial de las prácticas de contabilidad creativa o gestión de
resultados en los cálculos del EVA y al evaluar el desempeño financiero de una
empresa a través de este modelo.
Estudios
futuros pueden discutir sobre la aplicación del modelo en otros sectores económicos,
periodos de estudio más largos, la comparación de los resultados entre diversos
sectores y mercados, así como en el análisis más profundo del efecto de la
contabilidad creativa en otros modelos de valoración de empresas.
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* Magister en Ingeniería
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Licenciada en Contaduría. Subdirectora de Auditoría en la Unidad Técnica de
Fiscalización del Instituto Nacional Electoral, Ciudad de México, México. E-mail: karol.martinez@ine.mx; lizheydi@gmail.com ORCID: https://orcid.org/0009-0001-3108-6420
** Doctora en Economía y Empresa.
Magister en Finanzas. Profesora Investigadora y
Jefa de Investigación del Instituto de Ciencias Económico
Administrativas (ICEA) en la Universidad Autónoma del Estado de Hidalgo (UAEH),
Estado de Hidalgo, México. Investigadora del
Sistema Nacional de Investigadores Nivel 1. E-mail:
tvvega@uaeh.edu.mx
ORCID: https://orcid.org/0000-0002-6051-7197
*** Doctor en Contabilidad y Auditoría. Profesor Investigador del Instituto de Ciencias Económico Administrativas (ICEA) en la Universidad
Autónoma del Estado de Hidalgo (UAEH), Estado de Hidalgo, México. Investigador
del Sistema de Nacional de Investigadores Nivel 1. E-mail: sjimenez@uaeh.edu.mx ORCID: http://orcid.org/0000-0002-6137-5549
Recibido: 2024-06-25
· Aceptado:
2024-09-12